金融投資報記者 薛蕾

(資料圖片僅供參考)

3月28日，中國飛鶴(06186.HK)發(fā)布2022年年報，公司去年營收減少6.4%至213.11億元，歸屬母公司的凈利潤49.42億元，同比下降28.07%。

這是中國飛鶴上市以來首次營收凈利雙降。對于業(yè)績下滑原因，中國飛鶴表示，一是內(nèi)地生育率降低；二是“新鮮戰(zhàn)略”去庫存；三是行業(yè)競爭壓力過大。

“中國飛鶴想要翻身并不容易”，業(yè)內(nèi)人士告訴金融投資報記者，隨著三孩政策頒布，中國飛鶴的境況或許會有所改善，但是我國生育率降低在短期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)，“專注中國寶寶”的中國飛鶴或許要尋找新的增長曲線。

高端奶粉銷售整體疲軟

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，高端奶粉占中國飛鶴總營收比例超過80%。其中，星飛帆作為超高端大單品2019年營收超過70億元，占總營收的56.35%。

2022年1月，中國飛鶴繼續(xù)完善星飛帆大單品矩陣，繼經(jīng)典星飛帆、星飛帆A2之后，正式推出星飛帆卓睿。年報顯示，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入213.1億元，其中九成多來自嬰幼兒配方奶粉，創(chuàng)收199.3億元，對營收的貢獻度為93.5%。來自其他乳制品的收入為11.5億元，來自營養(yǎng)補充品的收入為2.3億元。

在解釋2022年企業(yè)業(yè)績下滑原因時，除了出生率下降以及行業(yè)競爭加劇等客觀因素外，中國飛鶴用更多篇幅披露了“進一步降低星飛帆等產(chǎn)品的渠道庫存”。對此，公司給出的理由是“為給消費者提供更好的產(chǎn)品體驗”“保持貨架產(chǎn)品較高新鮮度”“對分銷渠道之整體庫存水平實行更嚴格的控制”。

“去庫存”反映了星飛帆庫存過大、流通效率未達預(yù)期合理水平的現(xiàn)實。實際上，陷入高端奶粉賣不動困境的不止中國飛鶴。

此前，佳貝艾特母公司澳優(yōu)(01717.HK)發(fā)布盈利警告，預(yù)計全年營收在77.8億元到78.5億元之間，同比減少11.5%到12.3%。2022年上半年，澳優(yōu)也對旗下牛奶粉業(yè)務(wù)進行了一輪去庫存操作，這導(dǎo)致澳優(yōu)上半年牛奶粉業(yè)務(wù)收入下滑37.6%。而這一去庫存操作一直持續(xù)到2022年下半年。

奶粉市場步入存量競爭階段，頭部企業(yè)為去庫存大打“價格戰(zhàn)”，傳統(tǒng)中高端奶粉部分品牌的核心單品價格甚至跌到了200元/罐以下，導(dǎo)致各家凈利和毛利都受到了不同程度影響。

中國飛鶴毛利率由2021年的70.3%減少至2022年的65.5%，主要因為嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動及產(chǎn)品成本上升；澳優(yōu)2022年上半年毛利17.1億元，同比減少20.2%。

短期難尋第二增長曲線

為搶奪所剩不多的市場份額，不少企業(yè)在傳統(tǒng)嬰配粉的基礎(chǔ)上，開辟了羊奶粉、有機奶粉等新賽道。由于在配方、營養(yǎng)等方面的創(chuàng)新受到不少年輕家長青睞，也獲得了較高的定價權(quán)，2022年羊奶粉和有機奶粉爆款，價格定位普遍在300元以上。

獨立乳業(yè)分析師宋亮表示，2021年以來，外資乳企不斷通過數(shù)字化、渠道下沉等新策略擴大市場覆蓋面。為了增加收入，奶粉企業(yè)也加快業(yè)務(wù)的多元化，向兒童奶粉、中老年奶粉、特醫(yī)食品、營養(yǎng)品以及寵物食品、營養(yǎng)品等賽道擴張，以尋找新增量市場。

不過，宋亮認為，兒童和成人奶粉市場剛剛起步，對奶粉企業(yè)業(yè)績支撐有限。

就中國飛鶴來看，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入213.1億元，但九成營收來自嬰幼兒配方奶粉。來自其他乳制品的收入為11.5億元，來自營養(yǎng)補充品的收入僅為2.3億元。分析人士認為，要想在短期內(nèi)靠其他乳制品或營養(yǎng)補充品成為新增長點尚不現(xiàn)實。

有業(yè)內(nèi)人士告訴金融投資報記者，對于其他奶粉企業(yè)來說，轉(zhuǎn)移競爭重心或許是個不錯的方式，從一二線大城市轉(zhuǎn)向三四線及下沉市場，作出差異化，減少與其他頭部企業(yè)的正面對抗，有助于品牌形象的建立和打開銷路。不過，高端奶粉品牌定位決定了中國飛鶴難以開啟下沉之路。

安信國際表示，隨著疫情管控放松、經(jīng)濟復(fù)蘇，我國的出生率降幅有望收窄甚至反彈，奶粉板塊也有望迎來價值重估。

申港證券也認為，在預(yù)測人口出生情況時，應(yīng)充分考慮三孩政策對新生兒數(shù)量的提振作用，預(yù)測2023年-2026年每年的出生人口數(shù)均在1000萬人以上。

奶粉新國標的實施，有望推動行業(yè)向龍頭集中。在上市奶粉企業(yè)中，截止今年2月24日，中國飛鶴旗下19個品牌以及54個系列配方獲批，居行業(yè)首位。這或許是中國飛鶴擺脫困境的重要節(jié)點。

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