【資料圖】

騰達(dá)建設(shè)(600512)

地方民營(yíng)建筑企業(yè)，或結(jié)束業(yè)務(wù)調(diào)整后再騰飛

公司系地方民營(yíng)建筑企業(yè)，以市政工程及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主要業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)目前公司地產(chǎn)開(kāi)發(fā)已收縮，后續(xù)或著力發(fā)展工程主業(yè)，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司對(duì)工程業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。公司資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)質(zhì)，前期多項(xiàng)投資均具備較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或存拓展其他業(yè)務(wù)可能性。我們看好公司結(jié)束業(yè)務(wù)調(diào)整后的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)3.2/3.7/4.3億，參考可比公司，給予公司23年1倍PB，目標(biāo)價(jià)3.97元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

亮點(diǎn)1：業(yè)務(wù)調(diào)整或已基本結(jié)束：工程主業(yè)穩(wěn)健，房產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮

自2014年以來(lái)公司無(wú)新增儲(chǔ)備地塊，目前地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要以消化存量為主。若按照22年末預(yù)售房產(chǎn)金額2333萬(wàn)元估算，預(yù)計(jì)23年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收或?yàn)榍f(wàn)級(jí)（同比-97%）。雖2018年后，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，但工程主業(yè)無(wú)論從規(guī)模體量還是利潤(rùn)率水平上均保持了穩(wěn)健，我們認(rèn)為在2023年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅收縮的背景下，公司或以工程為主要發(fā)力點(diǎn)。

亮點(diǎn)2：訂單恢復(fù)增長(zhǎng)：股權(quán)激勵(lì)條件之一系新簽合同額以22年為基數(shù)，23/24/25年增長(zhǎng)率40%/60%/80%

2023Q1，公司新簽訂單18.4億，同比+32%，單季度呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司公布股權(quán)激勵(lì)，考核目標(biāo)以2022年為基數(shù)，滿足以下條件之一：1）營(yíng)業(yè)收入在2023/2024/2025年增長(zhǎng)率不低于10%/20%/35%，2）新增中標(biāo)額在2023/2024/2025年增長(zhǎng)率不低于40%/60%/80%。以股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)來(lái)看，無(wú)論是訂單考核目標(biāo)增速（新簽訂單系工程業(yè)務(wù)，2023年同比增速不低于40%，可見(jiàn)公司對(duì)于工程業(yè)務(wù)訂單新簽具備較強(qiáng)信心），還是營(yíng)收考核目標(biāo)增速（2023年同比增速不低于10%，但考慮到地產(chǎn)業(yè)務(wù)或處于大幅下滑趨勢(shì)，則工程業(yè)務(wù)增速或呈現(xiàn)較快發(fā)展，我們預(yù)測(cè)2023年工程業(yè)務(wù)增速或達(dá)到30%），公司或?qū)τ谖磥?lái)工程業(yè)務(wù)發(fā)展具備較強(qiáng)信心。

亮點(diǎn)3：資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)質(zhì)：無(wú)有息負(fù)債，多項(xiàng)投資具備較好表現(xiàn)，或存拓展其他業(yè)務(wù)可能性

2022年末公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為46.6%，貨幣資產(chǎn)+交易性金融資產(chǎn)達(dá)38.93億，無(wú)有息負(fù)債。公司自2017年開(kāi)始進(jìn)行信托投資，以景林資產(chǎn)作為投資顧問(wèn)，歷史1/2期（每期2年）投入5/5億，收回6.35/8.71億；第3期投入9億，22年浮虧3.76億，若23年信托計(jì)劃取得正向收益，公司業(yè)績(jī)或呈現(xiàn)較大彈性，且第3期將在2023年底及2024年初終止，若不進(jìn)行后續(xù)投資，則公司將會(huì)有較多現(xiàn)金。公司持有臺(tái)州銀行5%的股權(quán)，2018-2022年，臺(tái)州銀行營(yíng)收凈利均較為穩(wěn)定（營(yíng)收100億級(jí)，凈利潤(rùn)40億級(jí)），為公司提供較好的投資收益金額及現(xiàn)金流。自上市以來(lái)，公司業(yè)務(wù)拓展房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及高速公路運(yùn)營(yíng)；財(cái)務(wù)投資參股臺(tái)州銀行及投資信托計(jì)劃，除信托計(jì)劃第三期（目前仍處于存續(xù)期內(nèi)），歷史均取得較好收益。且我們認(rèn)為公司或存拓展其他業(yè)務(wù)可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：住房、交通等建設(shè)投資不及預(yù)期，信托投資存在風(fēng)險(xiǎn)，公司流通市值較小，股價(jià)波動(dòng)或較大

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